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【品橙旅游】当前各类文投、旅投、文旅投、旅文投的大量文旅项目铺天盖地，实体景区融资关注度持续上升。旅游景区受季节波动、投资巨大、回报周期长、金融工具认识不足等影响，导致景区优质的资产和优秀的产品难以获得资本的青睐，景区资产证券化（ABS）作为景区融资的渠道之一，具有一定的优势。品橙对近年已发行的景区全部ABS、ABN项目做万字精华解读。
TIPS ◆ 2012年12月，华侨城A（000069.SZ）发行的欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划，是国内首单以入园凭证为基础资产的ABS项目； ◆ 2015年11月，北京八达岭索道乘坐凭证资产支持专项计划是国内首只以旅游景区索道运营收入作为现金流支持发行的资产证券化项目； ◆ 2016年4月，云南巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划，是国内首单自然风景区入园凭证证券化产品，也是深交所发行的首单旅游扶贫ABS； ◆2016年4月，曼听公园资产支持专项计划，是全国首单以公园演出票款收益权的资产证券化产品； ◆ 2017年4月，镜泊湖景区观光车船乘坐凭证资产支持专项计划，是东北区域首单景区ABS项目； ◆ 2017年5月，农银穗盈—建投汇景—华山景区服务费资产支持专项计划，是全国首单5A、自然景区资产证券化项目； ◆ 2018年5月，华泰-携程金融拿去花第一期资产支持专项计划，是全国首单“互联网+旅游”行业资产证券化产品； ◆ 2018年7月，九州合创-延吉梦都美景区入园凭证资产支持专项计划，首次使用自然人担保模式，并成为东北地区第二单景区ABS项目； ◆ 2018年8月，鑫沅资产-海昌海洋公园入园凭证资产支持专项计划，是国内首单海洋公园景区资产证券化项目； ◆ 2018年9月，交银施罗德-平遥古城资产支持专项计划，引入了外部增信第三方担保机构，为缺乏担保人的景区提供了有效可行的借鉴途径。 ◆ 2018年11月，“开源-普者黑国家级景区扶贫资产支持专项计划”在上交所成功发行，在成为上交所首单旅游扶贫ABS的同时，也是继巴拉格宗ABS和天瑞旅游ABS后的，第三单旅游扶贫ABS。 1、巴拉格宗ABS国内首单自然风景区入园凭证和深交所首单旅游扶贫ABS 2016年4月底，国家4A级风景名胜区-巴拉格宗景区在深交所成功发行8.4亿元ABS债，其中优先级为8亿元，次级为0.4亿，成为国内首单自然风景区入园凭证证券化产品。里程碑似的巴拉格宗ABS项目，是深交所发行的首单旅游扶贫ABS，其发行过程中的信用评级（增信）、担保人以及特定期间入园凭证的设定，有较强的借鉴意义。 巴拉格宗国家4A级风景名胜区，地处滇川藏交界处，是“三江并流”世界自然遗产红山片区的核心景区之一，总面积约176平方公里。行政上，它隶属于云南西部藏区迪庆州首府-香格里拉市，是国家级贫困县/市。香格里拉是原央企中国国旅集团有限公司（后整体并入中国港中旅集团）的定点帮扶对口县，区内工业基础比较薄弱，旅游产业是全市的支柱产业之一。 要点解读 ◆ 原始权益人，即发起人，证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。此案例中，即巴拉格宗生态旅游开发有限公司。 ◆ 产权明晰，50年景区特许经营权 ◆ 凭证分类，景区内景点游览凭证、观光车乘坐凭证及漂流设施使用凭证纳入ABS资产，纳入国家财政收入的风景名胜区门票凭证除外。 ◆ 期限清楚，特定7年即2016年5月1日至2023年4月30日期限内。 ◆ 基础资产现金流，特定期间内景区特定数量的入园凭证的销售收入。 ◆ 募集资金用途，景区的建设和原始权益人的日常经营。 ◆ 担保人：云南文化产业投资控股集团有限责任公司。 需要特别说明的是：（a）风景名胜区门票凭证，即其销售收入依法纳入国家收支两条线管理，在基础资产的门票收入中，已刨除纳入国家财政收入的部分，以保证基础资产的独立性。
巴拉格宗ABS使用优先级/次级结构分层、超额现金流覆盖、充足保证金、原始权益人差额支付承诺、文投集团保证担保和景区收费质押担保为ABS项目增信。 云南文投作为巴拉格宗景区的控股股东、该ABS计划的担保人，在2017年4月完成与华侨城集团战略重组，使其实际控制人变为华侨城集团。这样的强强联合，对巴拉格宗ABS项目的保障提供了优质背书。 综合来看，巴拉格宗ABS解决了景区融资难的问题，对促进景区发展，创造地区就业、资源变资产，创造地区内生增长活力有积极意义。 相关链接：旅游ABS例读：手把手详解云南巴拉格宗资产证券化 2、华侨城欢乐谷ABS国内首单以入园凭证为基础资产的ABS项目 资产证券化（ABS）作为主题公园建设发展的融资模式之一，为华侨城建设欢乐谷提供了一定的资金支持。 2012年12月4日，华侨城A（000069.SZ）发行的18.5亿元的欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划（以下简称“欢乐谷ABS”），是国内首单以入园凭证为基础资产的ABS项目。目前，欢乐谷ABS产品已于2017年12月4日，完成清算。 组建于1985年11月的华侨城集团，旗下拥有国内规模最大的主题公园群“欢乐谷”连锁主题公园，全年游客接待量超过3500万人次。欢乐谷系列产品作为中国第一个自主创新的主题公园连锁品牌，也是国内首创的参与体验型主题公园。欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划，也正是深圳、北京、上海三地的欢乐谷。 要点解读 ◆ 原始权益人，即发起人，证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。此案例中，即深圳华侨城股份有限公司、北京世纪华侨城实业有限公司和上海华侨城投资发展有限公司。 ◆ 差额支付承诺人，北京世纪华侨城实业有限公司；上海华侨城投资发展有限公司；深圳华侨城股份有限公司。 ◆ 计划管理人，中信证券股份有限公司 ◆ 信用评级，AAA ◆ 凭证分类，包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类科研入园的凭证。 ◆ 期限清楚，特定5年，即2012年12月4日至2017年12月4日5年内特定期限内（5月1日-10月31日）合计募集资金18.5 亿元。 ◆ 基础资产现金流，自成立之次日起五年内特定期间华侨城A及下属两家子公司拥有的欢乐谷主题公园入园凭证为基础资产。 ◆ 募集资金用途，专项用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新，欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金。 ◆ 担保人：华侨城集团公司。 本专项计划中，华侨城集团对原始权益人的差额支付承诺提供不可撤销的连带责任保证担保。华侨城集团共持有华侨城A53.47%的股份，为其控股股东，最终控制人为国务院国资委。作为担保人的华侨城集团行业地位稳固，收入和利润保持增长，整体实力较强，其所提供差额补足担保，对专项计划所涉及的优受益凭证具有很强的保障作用。
作为景区，三家欢乐谷游客数量及收入有较强的季节性，每年6-10月门票收入旺季特征明显。深圳、北京和上海作为国内的一线城市，其经济发达程度较高，民众的消费能力和理念均处于较高水平，成为三家欢乐谷门票收入增长的有利支撑。 单从原始权益人的历年营收情况上来看，欢乐谷ABS产品发行18.5亿元，特定期间入园凭证收入分别为5.92亿元、6.88亿元、6.68亿元、5.67亿元及4.18亿元，合计约29.33亿元，完成约1.59倍。（备注：2017年10月份数据尚未计入） 欢乐谷ABS项目一定程度上缓解了景区在资金周转的压力，盘活景区基础资产。该ABS项目为欢乐谷也为其他主题公园建设者拓宽了融资渠道，提高了资产流动性，优化改善了资本结构。在解决主题公园融资难问题的同时，提升了其持续融资的空间。 相关链接：旅游ABS例读：发行18.5亿，完成约30亿的华侨城欢乐谷ABS 3、华山景区ABS全国首单5A、自然景区资产证券化项目 一座山，集中了地方国企、省级国企、民企三方，三特索道、陕旅集团、华旅集团等三大旅游集团的华山论“道”，足见华山景区的“道”之炙手可热。 |
